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北京窗户防水【华泰建筑建材鲍荣富团队】三棵树(603737,增持): 工程零售同步发力,品牌影响快速提升

文章出处: 发表时间:2018-03-14【

原标题:【华泰建筑建材鲍荣富团队】三棵树(603737,增持): 工程零售同步发力,品牌影响快速提升

发布时间:2018年3月9日

研究员:鲍荣富(S0570515120002)/黄骥(S0570516030001)/方晏荷(S0570517080007)/陈亚龙(S0570517070005)

内资墙面涂料第一股,业绩增长后劲十足

三棵树是民用涂料主板上市第一家公司,立足建筑涂料核心业务。目前我国建筑涂料市场仍然由新房装修需求推动,重刷市场正逐步释放,行业消费属性增强。建筑涂料存三大机遇促集中度提升:(1)环保趋严,小厂退出;(2)三四线市场发力,品牌消费意识觉醒;(3)O2O等新兴渠道借力,挑战现有格局。我们认为三棵树在产品、渠道端的成果有目共睹,品牌建设方面也在缩小与立邦、多乐士的差距,有实力冲击国内一线品牌市场地位。首次覆盖给予“增持”评级。

涂料行业集中度提升趋势加速,存在三大机遇

按照《涂料“十三五”规划》,预计到2020年,涂料行业产量保持5%增速,建筑涂料占涂料的比例保持在30%左右。我们认为,无论是国内国外,涂料行业市占率提升都是主旋律,国外通过不断并购,现阶段国内供给侧发力,清理不规范产能,原材料、运营成本提升倒逼小企业退出,所以尽管目前涂料行业盈利能力阶段性受到削弱,但是品牌涂料企业有更强的成本传导能力。随着一二线城市精装房发力,三四线城市品牌消费意识觉醒,涂料市场向头部集中的趋势在加速。

内资涂料龙头冲击国际一线品牌

先产品,后渠道,最后打造品牌是通常消费品公司实现扩张的方式,在我们研究三棵树的过程中,我们认为(1)产品方面,公司已具备与立邦、多乐士角逐的实力,产品线配置覆盖高中低端客户,价格看齐国际品牌;(2)渠道,零售布局渗透县级单位,近年大力拓展工程渠道,产品推送力强;(3)品牌方面,在三四线市场已获得较强的知名度,一二线城市亟待突破,地产商工程漆市场提供了弯道超车机会。

首次覆盖给予“增持”评级

受益于行业集中度提升,市场份额向头部集中,重涂市场需求逐步释放,公司墙面漆未来成长空间大,零售工程同步发力,品牌打造厚积薄发渐臻佳境。我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.80/2.58/3.54亿元,YoY +34.5%/43.5%/37.1%,EPS分别为1.80/2.58/3.54元。可比公司2018年平均PE水平为24.5x,考虑到公司17-19年净利润CAGR3 38.3%,以及国产涂料品牌稀缺性,我们认可2018年公司合理PE估值区间在28~30x,对应合理价格区间为72.24~77.40元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:地产数据不达预期,原材料成本上涨,重大安全环保生产事故。

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